上半年五大上市险企归母净利润同比增长78.12%，第三季度单季却合计净亏损408.10亿元。10月30日晚，五大A股上市险企2026年三季报披露收官，业绩反转超出市场预期：中国人寿单季亏损450.59亿元、中国人保亏损49.28亿元、新华保险亏损5.11亿元，仅中国平安、中国太保守住盈利。

　　但若把目光从“净利润”移向更能反映真实经营能力的“营运利润”，多家险企却普遍实现正增长，财险承保盈利能力整体改善，寿险新业务价值表现分化。

　　一边是投资端利润“坐过山车”，一边是承保端稳步“赚慢钱”，保险业经营逻辑正在发生深刻切换。谁在被动承受资本市场波动，谁又能靠承保与负债端的精耕细作穿越周期？

　　单季盈亏分化：三家亏损、两家盈利

　　从各家险企披露的2026年三季报看，资本市场波动对险企利润形成明显扰动。若以前三季度归母净利润排序，中国平安（966.45亿元）、中国人寿（894.30亿元）、中国太保（364.03亿元）、中国人保（318.17亿元）、新华保险（222.82亿元）分列前五，五家合计2765.77亿元，同比下降35.08%。

　　若单看第三季度，五大险企合计归母净利润亏损408.10亿元。其中，中国人寿单季亏损450.59亿元，亏损金额最大，前三季度归母净利润降幅达46.7%，在五家中利润承压最明显；中国人保、新华保险分别亏损49.28亿元和5.11亿元；中国平安、中国太保单季仍保持盈利，分别实现归母净利润40.60亿元和56.28亿元，但同比降幅分别高达93.7%和68.4%。

　　若以前三季度归母净利润同比降幅衡量，排序与规模排名明显不同：中国太保降20.3%，为五家最小；中国平安降27.3%；中国人保、新华保险均在32%左右；中国人寿降46.7%，降幅最大。值得关注的是，上半年五家合计归母净利润还同比增长78.12%，并合计分红约390亿元；半年报的较高增速与三季报的单季合计亏损之间，仅隔一个季度。

　　亏损背后：资产端波动与高基数双重挤压

　　对于三季度业绩表现，各险企主要将其归因于两方面：一是资本市场波动影响投资收益，二是去年同期基数较高。从披露数据看，第三季度投资端业绩明显承压。中国人寿前三季度累计总投资收益1901.77亿元，总投资收益率由上半年的5.58%降至前三季度的3.23%。新华保险总投资收益率由上半年的年化6.7%降至前三季度的年化3.5%。中国人保总投资收益率由上半年的3.7%（未年化）降至前三季度的3.5%（未年化）。中国太保则略有上升，上半年为2.4%（未年化），前三季度累计为2.5%（未年化）。

　　多份研报此前预计，受权益市场回调影响，上市险企第三季度单季业绩承压，部分险企将出现亏损，各家受影响程度因权益持仓风格不同而分化；叠加去年同期高基数，前三季度盈利同比将出现下滑。华泰证券此前在上市险企三季报前瞻中表示，保险公司利润主要由保险服务业绩和投资业绩构成，保险服务业绩相对稳定，利润波动更多来自投资业绩，权益市场则是投资业绩波动的主要来源。这部分波动中的相当一部分来自未实现的浮盈浮亏，并不代表投资能力同步变化；会计利润波动更接近噪音，不代表上市险企经营能力发生变化。

　　有业内人士分析指出，三季度权益市场大幅波动、科技股等表现不佳，直接冲击险企金融资产公允价值，导致投资收益下滑甚至出现浮亏。中国人寿、中国人保作为资产规模庞大的头部险企，投资盘子大、权益类资产敞口相应更大，受市场单季波动冲击的绝对值也最大，这解释了中国人寿单季亏损450.59亿元。换言之，这份亏损更多来自资产端的短期公允价值波动，属于典型的“浮亏式亏损”，而非承保端卖保单亏钱。

　　此外，高基数因素同样放大了同比降幅。去年三季度正值人身险产品预定利率下调前的“炒停售”高峰，保费与投资收益基数均被抬高。今年三季报对比的高基数，放大了同比降幅：中国平安净利同比下滑93.7%、中国太保下滑68.4%，但剔除基数因素后，其盈利绝对规模依然为正、韧性仍在。

　　营运利润增长：财险承保效益提升，寿险新业务价值分化

　　相比净利润易受资本市场短期波动扰动，营运利润剔除短期、非经常性公允价值波动，聚焦保险公司可持续的承保与稳定投资收益，更能反映真实经营能力。

　　2026年前三季度，各险企披露的营运利润（或剔除权益投资短期波动影响的净利润）均实现增长：中国平安归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%；中国太保归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%；中国人寿披露，前三季度剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.20亿元，同比增长15.8%。

　　新华保险、中国人保未单独披露标准化营运利润指标。从可替代口径看，新华保险前三季度保险服务业绩同比增长12.4%，新业务价值保持正增长；人保财险承保利润同比增长11.3%，综合成本率同比优化，承保端韧性较为明确。

　　财险是最大亮点。2026年前三季度，人保财险综合成本率95.8%，同比优化0.3个百分点，承保利润165.45亿元、同比增长11.3%；平安产险综合成本率95.6%，优化1.4个百分点；太保产险综合成本率96.2%，优化1.4个百分点。

　　结构上，平安产险新能源车险保费同比增长21.2%；太保产险非车险保费827.12亿元，首次超过车险的805.33亿元。行业车险整体负增长之下，新能源与非车险成为结构性亮点。

　　寿险核心指标新业务价值增减不一。2026年前三季度，中国人寿新业务价值同比增长13.1%，首年期交保费1167.51亿元继续领跑行业；新华保险新业务价值88.73亿元，同比正增长，十年期及以上期交保费增长75.2%；平安寿险及健康险新业务价值309.87亿元，同比下滑13.3%；太保寿险新业务价值143.51亿元，同比下降6.5%，但代理人渠道核心人力月人均首年规模保费达9.1万元、同比提升27.3%。

　　多份研报分析认为，新业务价值增速承压主要源于高基数及银保渠道新规影响销量。

　　国泰海通证券此前分析，居民储蓄险需求仍有支撑，但银保“报行合一”政策深化叠加高基数，预计三季度新单保费增速承压；预定利率调降、费用管控及期限结构优化有助于提升价值率，但难以完全抵消基数压力。

　　方正证券预计，后续头部险企优势或进一步凸显，四季度基数逐步走低，各家险企新业务价值增速有望环比回升。

　　行业趋势：承保端“赚慢钱”，资产端“坐过山车”

　　有业内分析人士认为，三季度业绩“变脸”折射出保险业经营逻辑的深层切换：负债端改善，资产端放大波动。

　　预定利率下调、车险费用监管趋严，险企负债成本下行，承保与营运利润改善，“赚慢钱”模式正在兑现。

　　前三季度五大险企保险服务收入合计约1.29万亿元，全部实现正增长。但新会计准则下，权益资产公允价值波动直接计入损益，利润对权益市场波动敏感度显著抬升，未来单季净利润出现大幅波动或将成为行业常态，营运利润、新业务价值、综合成本率等经营口径更值得关注。

　　为缓解利差损压力，行业正加速从传统固定利率产品转向分红险等浮动收益产品。分红险“保底+浮动”安排可通过分红平滑机制分散部分投资波动，降低刚性负债成本，优化负债成本结构。这一转型也是险企营运利润保持增长的关键支撑之一。

　　展望后市，保费收入预计维持低速增长，行业整体进入薄利、精细化运营阶段。对消费者而言，偿付能力主要取决于资本充足率，而非单季利润波动；消费者更应关注保险公司的长期服务与投资能力，而非一两个季度的账面盈亏。