目前，九章云极的营收增长主要依赖大型智算中心建设项目，2025年前五大客户贡献了88%收入。与此同时，在阿里云、华为云等云计算大厂集结的智算服务市场上，市场份额仅1.6%的九章云极，仍面临着业务依赖度高、持续盈利能力待验证等挑战。
来源：新财富杂志综合自新京报、智东西、中科研究、中经视野、公开资料等
日前，九章云极在港交所递交了招股书，试图抢下“港股智算新云第一股”的头衔。
根据灼识咨询的资料，按2025年收入计， 九章云极在中国智算服务商中排名第九，并为前十名中唯一的智算新云，使其成为中国最大的智算新云。
这家由前微软工程师方磊创办的AI基础设施公司，营收从2023年的1.06亿元暴涨至2025年的10.98亿元，两年增长近十倍。
但高增长的另一面是毛利率剧烈波动、三年半累计亏损近23亿元、大客户一年一换、经营现金流持续净流出。
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从微软走出的清华学霸，11年跑完14轮融资
九章云极创始人方磊，现年48岁，毕业于清华大学电子工程系，后获弗吉尼亚理工大学电气工程博士学位。
方磊早年任职于微软总部，参与微软Azure云计算平台的早期孵化及数据中心管理系统研发，此后负责必应搜索引擎的大数据索引与机器学习架构设计。
联合创始人兼COO尚明栋同样出自微软总部，主攻大型系统稳定性与可扩展性，曾参与Windows操作系统的开发。
2013年，方磊回国创办九章云极，最初专注于AI基础软件（AIFS），为金融机构、大型运营商提供机器学习建模平台和实时决策系统。
这门生意来钱慢、交付周期长，但毛利高。2023年，软件业务收入占比76.5%，撑起了公司40.6%的毛利率。
转折发生在ChatGPT引爆算力需求之后。方磊放下深耕十年的软件业务，全面转向算力基础设施。
目前，九章云极旗下有九章智算云（Alaya NeW Cloud）、九章智算操作系统（Alaya NeW OS），以及“算力包”等产品，其中智算云面向企业和开发者，提供模型训练、推理及管理服务；操作系统则承担算力调度等底层工作。
自2013年成立至今，九章云极已完成14轮融资，平均一年一轮，累计融资约16.20亿元。
投资方包括中关村资本、赛富投资基金、红点创投、东方富海、襄禾资本等。
2026年6月，公司刚完成约5亿元最新一轮融资，卓源亚洲投资1.2亿元获得2.18%股份，据此计算估值约55.05亿元。
股权结构方面，IPO前方磊和尚明栋均直接持有6.86%股份，并通过轩辕智通持股5.79%，二人作为一致行动人合计控制约19.51%股份，为单一最大股东集团。
中关村发展前沿基金通过前沿生态和中关村前沿合计持股8.48%，系第一大外部股东；赛富投资基金合计持股7.95%；红点中国持股4.13%。
02
上半年收入5.88亿、亏损10.95亿元
九章云极的收入正随智算需求爆发而快速增长， 从2023年到2025年收入增长933% 。2023年、2024年和2025年，其收入分别为1.06亿元、3.96亿元和10.98亿元，年复合增长率达221.5%；2025年同比增长177.7%；2026年上半年，其收入为5.88亿元，同比增长92.0%。报告期内，其三年半总收入为21.88亿元。
盈利方面，2023年、2024年和2025年， 九章云极净亏损分别为3.94亿元、4.58亿元和3.36亿元， 三年累计亏损约11.88亿元；2026年上半年净亏损10.95亿元 ，其中10.68亿元来自附带优先权的金融负债公允价值变动等非经营性因素。
剔除该等因素后，其经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为1.94亿元、2.06亿元、9130万元，2026年上半年进一步收窄至1488万元，亏损呈持续收窄趋势。
研发开支方面，2023年、2024年和2025年分别为1.12亿元、1.03亿元和1.22亿元，2026年上半年为6678.5万元，三年半研发投入合计约4亿元。
从收入结构来看， 九章云极的收入主要来自智算基础设施解决方案和智算云服务两大业务线。2025年，其智算基础设施解决方案收入为10.02亿元，占总收入的91.2%；智算云服务收入为7761.4万元，占7.1%；逐步退出的AIFS 软件服务收入占比已降至1.7%。
到2026年上半年，智算云服务收入占比升至26.1%（1.54亿元），智算基础设施解决方案占比降至73.8%（4.34亿元）。
毛利率方面，2023年、2024年和2025年，九章云极综合毛利率分别为40.6%、11.7%和17.4%；2026年上半年回升至31.0%。与同行业可比公司相比，九章云极的毛利率水平处于行业中上游水平。2026年上半年其31.0%的毛利率，要高于优刻得（28.36%）、七牛云（18.03%）、派欧云（17.7%）等企业。
运营数据方面，截至最后实际可行日期， 九章云极的可控算力分布在中国七个省份，总规模超过29000 PFLOPS，累计交付算力超过31000 PFLOPS，已通过两大业务线服务超过150家企业客户。
其智算云服务企业客户数量从2024年的2个增至2025年的75个，2026年上半年达84个；计算资源利用率从2025年的56.0%提升至2026年上半年的79.6%；智算基础设施解决方案已交付AIDC项目3个、5个和6个（2023年至2025年），2025年已交付算力达17690 PFLOPS。
现金流方面，其经营现金流仍为净流出，截至2026年6月30日，负债净额为26.44亿元。此外，公司短期借款2.06亿元，较2023年末大幅增长194.26%；加上3.97亿元租赁负债，有息负债总额已突破6亿元。到7月末，短短一个月时间，有息负债进一步膨胀至9.12亿元，资金缺口同步扩大至5.16亿元。
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大厂“称霸”市场，九章云极一半收入依赖最大客户
AI大模型带来的算力需求增长，正在为云计算行业创造新的机会。
根据灼识咨询数据，2025年中国智算服务市场规模约684亿元，预计2030年将超过2775亿元，年复合增长率达32.3%。
快速增长的市场上，已经聚集了一批实力雄厚的竞争对手。 九章云极招股书披露，2025年，中国前十大智算服务商合计占据80.1%的市场份额；其中，排名前三的厂商市场份额分别为22.1%、15.2%和10.5%， 九章云极以1.6%的市场份额排名第九。
招股书显示，前十大智算服务商中，九家为超大规模智算服务商。与这些拥有资金、算力资源、客户基础和技术生态的大型厂商相比， 九章云极的体量仍然较小。
九章云极认为，区别于云计算“大厂”，公司作为“AI原生基础设施提供商”，从底层开始围绕高密度计算部署、异构资源编排及模型中心型计算需求的运营稳定性构建架构。比如，其自研计算操作系统Alaya NeW OS能够通过统一管理不同架构的计算资源，支持AI模型训练和推理。
面对阿里云 、 华为云等大型云厂商在资金、算力资源、客户基础和技术生态上的优势， 九章云极试图以“智算新云”定位寻找差异化空间，强调AI计算基础设施的专业化、异构算力整合和业务中立性，重点看向中小型轻量级需求客户。
在算力获取方式上， 九章云极主要依托合作伙伴出资建设的设施，并通过长期租赁、第三方合作及少量自有服务器获取算力，而非大规模自行建设和拥有数据中心。
截至2026年9月24日， 九章云极在七个省份的分布式网络中交付超过31000PFLOPS（每秒千万亿次浮点运算）算力，此外持有超过29000PFLOPS的可控算力；通过智算基础设施解决方案及智算云服务， 九章云极共为超过150名企业客户提供服务。
这种模式能够减少前期自建投入，但大型项目和少数合作伙伴的重要性随之提升。
招股书显示，2023年至2025年及2026年上半年，公司前五大客户贡献的收入分别占总营收的54.8%、85.7%、88%和80.8%。其中，2025年最大客户贡献收入5.27亿元，占总营收的48%，这意味着当年接近一半的收入来自单一客户。
供应商端同样集中， 九章云极供应商来自硬件、技术服务及AIDC租赁服务提供商，2023年至2025年及2026年上半年，公司前五大供应商采购金额占比分别为47.1%、74.8%、84.8%和74.5%。
在这一模式下， 九章云极部分客户与供应商的身份存在重叠， 九章云极先帮客户搭起智算中心，再签订租赁协议，租赁部分算力。比如，2025年， 九章云极向集团K销售智算基础设施解决方案，获得收入1.21亿元，占总营收11%； 九章云极又从该集团采购服务器，采购金额达5.15亿元，占总采购额的31.5%。
此次赴港上市， 九章云极计划将募集资金用于软硬件设备采购、拓展AIDC项目算力资源规模等。招股书亦显示，随着规模扩大， 九章云极计划以选择性自建基础设施补充算力安排，以加强长期资产控制、支持部署专有计算操作系统及提升单位经济效益。
AI算力需求爆发，为软件起家的九章云极提供了快速扩张的机会。但在大型云厂商竞争、上下游集中度较高的情况下，如何摆脱对大型项目的依赖，让智算云业务实现持续盈利，仍是公司需要回答的问题。
