AI摘要：近期债市受股市、供给等因素压制而震荡，但分析师普遍认为利率趋势性上行基础薄弱，调整空间有限，1月下旬后或迎增配窗口。“固收+”产品在资金再平衡过程中规模快速扩张，其通过股债搭配追求稳健收益的特性，正成为理财市场的重点发展方向。海外方面，美国12月就业数据喜忧参半，市场对经济韧性保持信心，但分析师多判断这将使美联储降息时点推迟至年中，政策路径仍需观察。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数下行，10Y国债下行1.6bp至1.87%，30Y国债下行1.15bp至2.29%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债收益率持平至1.78%。债市早盘上涨。中国央行开展861亿元7天期逆回购操作，净投放361亿元。资金面中性，资金情绪指数48，资金价格较昨日震荡，DR001在1.38%附近，DR007在1.45%附近。

　　当天银行为买方主力，证券呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、债市等待配置机会

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟

　　短期债市震荡，继续调整空间有限，等待增配机会，或在1月下旬或之后。目前债市面临多重冲击，股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等都对债市产生不利影响。但也需要看到，随着债券利率上升，债券相对性价比也在发生变化，相对于贷款票息优势明显提升，从股市估值角度来看与债券估值也不逊于股票。特别是交易结构中配置性机构持续买入，以及交易型机构仓位的下降，意味着推动债市企稳力量在逐步增强。而短期的供给节奏也在发生变化，在第一周大量发行之后，第二周供给节奏放缓，后续趋势继续观察。我们预计1月债市或保持震荡，供给冲击过后，预计债市有望逐步修复，短期以短端加杠杆策略为主，静待配置机会，有望在1月下旬或之后。

　　国联民生证券固收首席分析师徐亮

　　当前影响债券利率的因素并不会造成利率趋势性上行，短时间预计10年国债顶部位置在1.9-1.95%左右。另外，考虑30年地方债和国债已经具备配置价值以及30-10Y利差可能会保持略高于40BP，那么2.35%左右的30年国债也对应上述10年国债点位。

　　中邮证券固收首席分析师梁伟超

　　陡峭的曲线，依然是可以把握的确定性。长端收益率没有趋势性大幅上行的基础，冲击早来，高点早现。收益率是投资回报率的映射，后者在近年已经中枢下行，并且没有大幅改善的迹象，收益率大幅上行缺乏基础；类似的，房贷利率的税后收益已经低于30年国债税后收益率。长期债券收益率曾在2024年末偏离广谱利率大幅下行，现在长期债券收益率回到了下行前的位置，但广谱利率相对于2024年已经明显下行。风险偏好是一时的冲击，供给压力是待解的疑虑，政策利率降息所引导的广谱利率下行还会到来，陡峭的收益率曲线已经蕴含了这一切，高点正在出现，利空正在出尽。

　　2、固收类产品价值凸显

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟

　　2026年名义GDP修复将带动“资金再平衡”过程延续。2025年末“固收+”产品规模快速扩张，且仍在加速，这正是国内资金再平衡启动的体现。而美国关税战触发的国际“资金再平衡”，将此与国内政策驱动的“资金再平衡”结合起来，能更完整地理解当前市场逻辑。

　　平安恒泽混合基金经理刘斌斌

　　由于2025年利率维持低位，权益市场赚钱效应显著，“固收+”产品规模迅猛增长。展望2026年，对“固收+”市场发展持乐观态度。“固收+”产品有望继续发挥其股债配置的优势，通过动态调整资产配置比例，在控制回撤的同时捕捉市场机遇。

　　博通咨询金融行业首席分析师王蓬博

　　总体上理财市场整体规模大概率延续温和扩张态势，但结构分化会更加明显。固定收益类产品仍将是绝对主力，受益于居民稳健配置需求和银行渠道优势，预计占比稳中有升；现金管理类受制于收益率持续走低和货币基金竞争，增速可能放缓；而混合类和权益类产品虽然基数小，但在政策引导、资本市场回暖以及理财公司投研能力提升的多重推动下，有望实现较快增长。

　　3、美国就业喜忧参半

　　兴业证券宏观首席分析师段超

　　非农就业不及预期但失业率微降，美联储降息预期推迟至6月。数据发布后美股上涨、美债曲线走平，股债表现或显示市场对短期经济韧性的信心改善，同时对中期联储维持鸽派并继续降息也保持预期；美元指数短线下跌后上涨，主要受到高市称或提前解散国会带动日元贬值的支撑。展望看，虽然就业维持基本韧性，但对降温趋势的观察并未结束，鲍威尔任内降息窗口或未关闭，关注2月初非农数据和1月14号最高法院对关税的裁决结果。

　　民生银行首席经济学家温彬

　　从新增就业看，政府停摆后就业岗位的创造能力呈现弱恢复，且更多集中在薪资增速较低的低端服务业。从失业率看，永久性失业人数小幅增加，但更大范围的失业率在改善，包括暂时性失业、新入与再入职场者、边缘就业人士、寻求由兼职转向全职的人数都有所下降，整体就业压力改善与最核心的永久性失业增多同时存在。从劳动力市场供需看，职位空缺率回落也促使劳动力市场在由紧张过渡到松弛。在劳动力市场弱平衡下，连续三次预防式降息的美联储更可能选择观望。特别是在特朗普或很快宣布新美联储主席人选的当下，“紧握手中牌”更为理智。特朗普政府的降息需求依旧强烈，特别考虑到关税面临最高法裁决，以及“唐罗主义”需要更大的国防支出，如何干预美联储独立性将成为贯穿全年的焦点。

　　长江证券宏观首席分析师于博

　　2025年12月美国劳动力市场数据表现分化：新增非农就业人数小幅低预期，失业率也回落至政府关门前水平，核心服务通胀可控。总的来看，就业慢降温仍是当前美国就业市场的主线，并不构成美联储需要尽快降息的原因。往前看，1）就业疲软暂无加速迹象，为美联储决策留下充足空间，我们维持此前对于美联储2026年一季度暂缓降息的判断；2）2026年5月美联储主席换届，特朗普大概率提名鸽派候选人就任，后视经济情况择机再度开启降息可能性较大，年内预计累计降息至少50BP。

　　今日债市要闻：

　　1、事关政府投资基金！两份文件出台

　　近日，国家发展改革委会同财政部、科技部、工业和信息化部联合发布了《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》，国家发展改革委还同步出台了《政府投资基金投向评价管理办法》。

　　2、人民币对美元即期汇率升至6.97，创近32个月新高

　　1月12日，人民币对美元即期汇率盘中最高升至6.9700，较前一交易日收盘价升值121点，创下2023年5月中旬以来的新高。更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率1月12日升破6.97关口。1月12日，人民币对美元中间价报7.0108，调升20个基点。美元指数1月12日自高位回落，结束了此前连续四个交易日的上涨走势。

　　3、2025年险企增资发债规模合计达1454.72亿元

　　近日，国家金融监督管理总局深圳监管局批复同意招商局仁和人寿保险股份有限公司在全国银行间债券市场公开发行无固定期限资本债券（简称“永续债”），发行规模不超过23亿元（含，下同）。近年来，险企资本补充规模持续维持在高位。据统计，2025年，险企增资发债规模合计达1454.72亿元。