近日，来自江苏南京江北新区的南京诺令生物科技股份有限公司（简称“诺令生物”）在港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。
资料显示，诺令生物成立于2018年4月，总部位于南京，专注于一氧化氮吸入疗法（iNO）的研发与应用，依托气液精密控制技术平台，构建了从NO发生、传输、检测、储存到临床应用的全链路技术体系。
招股书显示，其核心产品iNOwill是全球首款获批上市的电化学催化法一氧化氮治疗仪，打破了长期以来重症监护室（ICU）对高压钢瓶气体的依赖。2024年，iNOwill在中国的销售收入市占率已位居同类市场第一。
然而，领先的市场地位并未直接转化为盈利。财务数据显示，诺令生物2024年实现收入4554.7万元，同比增长28.7%；但截至2025年9月30日的九个月收入下滑至3156.5万元，同比下降10.82%。
2024年及2025年前九个月，公司分别录得除税前亏损8624.6万元和6780.9万元。亏损的根源在于高昂的研发与销售投入。2024年及2025年前九个月，公司的研发开支分别约为3300万元及2070万元，分别占总收入的72.4%及65.6%。
2025年前九个月，公司销售成本占收入比从上一年度的40.7%攀升至50.1%。在核心产品销售占比超50%的情况下，成本控制能力的波动无疑增加了投资者对其商业化路径可持续性的疑虑。
更值得关注的是，诺令生物的毛利率由2024年的59.3%大幅下降至2025年前九个月的49.9%，降幅达9.4个百分点，净亏损率则从2024年的189.4%进一步扩大至214.8%。
在往绩记录期间，公司经营性现金流量持续净流出，主要依靠五轮融资及银行贷款维持运营，截至2025年9月底现金及等价物仅余约3000万元。
此外，公司收入高度集中于医疗器械销售，2024年占比90.2%，其中核心产品iNOwill贡献59.6%的营收。客户集中度方面，2024年前五大客户贡献25.6%收入，最大客户占比7.4%；2025年前三季度前五大客户占比降至21.0%，最大客户占比6.0%，显示客户结构有所优化，但仍存在单一客户依赖风险。
IPO前，景宁诺令持股为21.41%，毛博士持股为7.14%，曹贵平持股为5.35%，令行海南持股为0.71%，单一最大股东集团一共持股为34.61%。苏州礼润持股为12.08%，北极光创投通过极创欣源持股为8.16%，通过极创沣源持股为3.27%，一共持股为11.43%。
此次募资，诺令生物的核心去向之一是海外扩张，iNOwill已获得欧盟CE认证并计划向美国FDA申报。然而，国际政治环境的复杂化以及不同国家严格的医疗器械监管审查，使得跨境商业化的不确定性增加。
来源：读创财经
