当前，我国资产管理行业管理的资产规模已达190万亿元，国内资管市场规模位居全球第二。资产管理业是长青产业，未来有望迎来持续增长，分工也有望随之继续深化。
水大鱼多，土沃粮丰。资产管理行业的前景和潜力，吸引了越来越多有所作为的城市关注，有些城市还提出了打造资产管理高地的口号和目标。城市打造资产管理高地，服务于地方经济发展，需要重点关注以下四个方面，系统推进，协同发力。
一、关注增加GDP和增厚税收两个定量指标
打造资产管理高地的落脚点，应放在增加GDP和增厚税收这两个互有联系又各有侧重的定量指标上。建设资产管理高地，本质上属于产业引导政策，也是产业扶持措施，衡量其成败的一个重要标准，就是看它有没有促进地方经济的发展，也就是看它带动了多少GDP增长、税收增加。
从GDP核算看，GDP考核中涉及金融机构的两项关键收入，即利息净收入和手续费及佣金净收入，这也被称为“两项净收入”。其中，利息净收入是金融机构放贷收取的利息减去自身存款需要支付的利息后的净额；手续费及佣金净收入是金融机构通过提供服务收取的费用，扣除相关成本后的净额。
而从资产管理机构对GDP的贡献来看，资产管理机构与GDP的连接点有二。第一个连接点是包括贷款业务、投资业务、资本金投资的利息收入在内的固有业务，此类业务收入，是保障性收入，涉及信托公司等贷款类金融机构。第二个连接点是手续费及佣金净收入，它是资产管理机构在开展主营业务过程中，提供金融服务获取的手续费、佣金收入。对于资产管理类机构而言，第二类净收入是重点，是其主营业务收入，与资产管理规模直接相关，也是本文聚焦的要点。
具体来看，作为资管机构GDP贡献的重要组成部分之一，手续费及佣金净收入本身就来自资产管理产品。除了通过手续费收入间接贡献GDP之外，资管产品还直接通过资管产品获取利息和分红，缴纳资管产品增值税，增加地方财政收入。
资管产品增值税自2018年开征以来，发展迅猛，已经成为一个重要税种，是各地政府招商引资的重要考量因素。打造资管高地，通过资管机构发行资管产品产生的税收贡献，是提升当地政府财政实力的简明高效之举。从吸引新产业入驻形成税源角度，金融资管行业具有资源消耗相对较少、可持续性较强的特点，是地方培育稳定税源的重要产业方向。
我国资产管理业务发展前景广阔，预计在未来较长时期内，资管产品增值税在税收收入中的比重还会持续提升，值得重视并采取有力措施增加这块税源。同时，随着资本市场、信贷市场的税种覆盖越来越全，税源越来越多。作为纳税主体的资产管理机构的作用，也将日益凸显。
因此，为了提高两项净收入和增加税收，地方政府需要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，促成更多交易，促成有增值的交易。
二、促进交易是建设资产管理高地的关键
打造资产管理高地，应以交易为抓手。不少城市都在建设资产管理高地，但各地成效却迥然不同。剖析若干打造资管高地不成功的案例可发现，除了资源禀赋存在优劣差异等客观因素外，一个重要原因是，部分地区对资管高地的含义理解不透，只强调机构空间聚集、同类简单堆叠，但缺少对市场力量的引导，宏观上没有形成有效生态闭环，微观上没有促成交易密集发生，从而导致实际效果并未显现。相反，一些资管高地建设的成功案例，则是抓住了交易这个关键抓手，从而促进了GDP增长和税收增加。
先从微观的交易角度看如何建设资产管理高地。
一是通过降低交易成本促成交易。
交易成本既包括与信息有关的交易成本，如搜寻成本、谈判成本，也包括与空间有关的交易成本，如运输成本。对于资产管理行业来讲，信息成本是主要的，空间类交易成本是次要的。
从获得信息成本的角度出发，信息中心的存在具有优势。比如，城市当地有证券交易所、金融产品交易所、金融监管部门、商品集散地等信息发源地。而因为信息具有正的外部性，其他生产者接收到信息外溢，相比竞争对手就具有信息优势，因此作为信息中心的城市具有很大价值，对于企业扎堆具有吸引力。在信息时代，万物源自比特，拥有信息优势也越发重要。
二是通过增加交易频次提高效率。
促进固定收益投资，应争取利用资产证券化提升交易频率。而为了促进股权投资，发展S基金市场则很有必要。
以消费信贷业务为例，银行开展消费信贷，贷款发放后以持有到期为主，流转速率大约为1次/年。信托公司则是采取放款－转让的资产证券化模式，在发放贷款后组包成ABS或ABN产品推向公开资本市场，持有期约4个月，流转速率约3次/年。
资产证券化模式与持有到期模式比较，前者交易频次约为后者的3倍。而因为有持有期短降低资金成本、二级市场流通降低资金成本的助益，前者税收贡献可能超过后者的数倍。
三、构建便利交易的生态，实现不同金融机构分工协同
从宏观视角看，资产管理高地，本身是个复杂有机体。资管高地的形成，是个熵减过程。要利用市场的自发力量形成生态，实现优胜劣汰，新陈代谢。政府可更好地发挥作用，促进资源优化配置，促进熵减发生。而构建便利交易的生态，需从五方面着手，推动不同金融机构分工协同，从而实现金融服务实体、实体润泽金融的动态循环。
一是形成多层次有机生态。
围绕交易行为发生，需要供求两方均衡发展。资管高地除了包括各品类资产管理机构外，其他金融机构如商业银行、投资银行入驻也不可缺少，作为金融业服务对象的实体企业同样不可或缺。
二是推动各类资管机构自发聚集。
资产管理高地是资产管理类机构的自发聚集地。资产管理机构是商业主体，服务于实体经济，受低交易成本吸引，往往向有价值信息之地集聚，从而促进交易与要素流动。
从结构角度来看，如果将资管高地看成一张或数张网，资管高地的拓扑结构包括：多对一形态：同类资管机构扎堆聚集，共同服务下游客户，便于客户寻找、比价、谈判，提升客户交易可得性。一对多形态：以交易所为中心，环绕交易相关的金融机构，便于获取信息，便于开展产业内交易。
三是机构错位发展，互通有无。
资产管理机构与其他类型金融机构以及实体企业是上下游关系，通过交易各取所需。不同品类或同一品类的资管机构之间，也存在频繁交易。银行理财偏向资金端，公募基金面向资本市场，信托公司提供基础资产，各有特色，各有优势。
当前，资管机构之间已有大量交易，这些交易属于产业内交易。产业内交易，总体是正常的、必需的，这不是脱实向虚，而是总体更好地服务实体经济的路径。犹如可流转的二级市场会极大助力一级市场发展一样，现代经济迈向高级形态的过程，就是生产迂回程度加大、产业内贸易日益频繁的过程。
四是建设中心节点至关重要。
在资管生态建设中，能够作为中心节点的主体大致包括：各类交易所、综合金融机构、系统重要性金融机构等。中心节点的作用在于吸引客户、吸引配套服务，形成聚焦效应。
五是提供有竞争力的资产。
资产管理业的发展，根植于为实体经济提供优质金融专业服务之中。能吸引资产管理机构聚集的，是实体经济提供的优质基础资产。只有依赖优质资产，资产管理机构才有可能为客户提供安全的、可增值的、有竞争力的服务。
总之，建设资管高地需处理好政府与市场的关系，让政府这只“看得见的手”提供补位，如司法保护、资信服务、适度监管等；从而保障市场这只“看不见的手”发挥作用。
四、以税收为标尺，优化资管高地布局
一个值得关注的问题是，资产管理规模与增值税二者之间，不是简单的正向线性相关关系。以两家同类型的资产管理机构为例，从规模指标看，甲公司管理资产规模2万亿元，乙公司管理资产规模5000亿元。再看资管产品增值税指标，甲公司缴纳资管产品增值税5亿元，乙公司纳税10亿元。资产规模与纳税贡献的这种反向背离现象，需要略加剖析。同时，立足税收标尺优化资管高地布局，可从以下四个方面展开分析：
一是需聚焦资管产品增值税开展分析。
资产管理总规模不是恰当衡量资管机构经济贡献大小的有效指标，能产生资管产品增值税贡献的有效资产管理规模，才是值得关注的指标。
具体来分析资产管理机构的税收构成。部分资管机构，主要贡献的是企业所得税，这类税收与金融业GDP相关，是通过固有利息和资管手续费这两项净收入产生的税收。另一些资管机构，除了像上一类机构一样贡献与两项净收入相关的企业所得税之外，还通过其管理的资管产品，直接产生大量资管产品增值税。这些资管机构的资管产品增值税甚至远超企业所得税，占到企业纳税总额的一半以上。上述第二类资管机构同时贡献直接增值税和间接所得税，值得重点关注。
二是需分析资管产品增值税的主要来源与资管机构的资管产品构成。
相关政策界定了运营资管产品的纳税主体，明确了资管产品运营过程中发生的增值税应税行为，应以资管产品管理人为纳税主体，并照章缴纳增值税。具体到资管产品管理人，可能发生多种增值税应税行为。例如，因管理资管产品而固定收取的管理费（服务费），应按照“直接收费金融服务”缴纳增值税；运用资管产品资产发放贷款取得利息收入，应按照“贷款服务”缴纳增值税；运用资管产品资产进行投资等，则应根据取得收益的性质，判断其是否发生增值税应税行为，并应按现行规定缴纳增值税。资管产品增值税征税对象是资管产品，税基是资管产品投资管理过程中产生的利息收入等应税收入。据行业测算，当前，以纳税额大小衡量，贷款等固收产品贡献了主要税源，占比约80%。证券投资类业务贡献度相对较小。
三是需重视不同类型资管业务税收贡献差距。
贷款类业务中，消费信贷业务是纳税贡献的主要组成部分。据行业测算，同等规模下，消金业务税收贡献是其他债权融资业务的3倍以上。某资管机构的消金业务规模占比12%，产品增值税占比40%，是资管机构应重视和着力拓展的核心业务。其他消金类机构扎堆的区域，地方能获取的税收也比较丰厚。
四是需关注提供基础资产的资管机构的税赋优势。
资管机构类型各异。有的主要服务于资金方，类似于母基金；有的侧重提供基础资产，类似于子基金。同一类型的资产管理机构，在实际业务中，也因资源禀赋不同，有的以服务资金方为主，担任大通道的角色。有些主要扎根于资产端，提供优质基础资产。而承担纳税的环节，主要在资产端，在子基金环节。聚焦资产端的子基金类资管机构，同等规模纳税额更大一些。
综上，打造资管高地，微观层面需以交易为抓手，消除交易梗阻，促进交易发生；拥抱资产证券化，提升交易频次；顺应货币化加深趋势，发展资管产业内交易。宏观层面要以系统思维和生态观念，形成资产管理业务市场广阔、供求匹配、网络纵横、同类聚集、异类互补的良好循环生态。此外，在打造资管高地的过程中，可重点关注资管产品增值税，在符合政策条件下支持资管机构开展税收贡献较大的资产管理业务。
（作者朱勇工作单位系华鑫国际信托有限公司）
