中证网讯（记者王宇露）10月27日，由睿远基金董事总经理赵枫管理的睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金披露三季报。报告显示，传统行业估值处于很低水平，已存在较大的安全边际，如果未来盈利能够恢复一定增长，当前市值隐含的回报将具备较强吸引力。

　　赵枫认为，投资标的的选择至关重要，简单说就是“长坡、厚雪、深度折价”，即现金流足够长的行业、足够高的回报率，以及被市场错杀的价格。“一个雪球埋在雪里，你只看到一点点，以为是个小雪球，它其实是个大雪球，被低估了就是深度折价。你买它的时候，已经赚到了。”赵枫说。

　　深度折价从哪里来

　　日前，赵枫在由复旦大学管理学院与睿远基金共同举办的“2026投资论坛——价值投资理念下的多资产协同配置”上发表题为《价值投资如何穿越周期》的主题演讲时表示：“在无风险回报中枢下行的情况下，现在很多优秀公司盈利反倒相对稳定，股息率都到了5%、6%，企业还有5%、6%的增长，甚至大个位数增长，但许多这样的公司，股价仍然处于相对低位，这种情况给予时间，一定会修复。”

　　他表示，公司的价值真实存在，但股价大部分时间在价值区间内波动，很难判断当下是折价还是溢价、是高估还是低估，这也是其平时不会轻易做交易的原因——因为在大部分情况下，很难判断股价是便宜了还是贵了。不过在一些场合下，股价会出现深度折价或者过度溢价。

　　从投资回报看，他表示，买入公司股票的潜在回报约等于潜在“股息率+回购率”再加增长，其中“股息率+回购率”可以视为市盈率的倒数。

　　如何判断低估？他坦言：“这种情况并不常见，但也并不少见。只有在市场偏好、风险溢价出现大幅波动的时候，可能几年的现金流贴现回来就是现在公司的市值，等于3至5年之后的现金流是白送给你的，就可以得到初步的推定：这家公司被严重低估了。如果算了几十年现金流发现都回不了本，而且现金流还非常不确定，并且是在已经比较高的增长率下做出的假设，基本可以初步判断这家公司已经被严重高估了。”

　　超额收益的三个来源

　　谈及超额收益的来源，赵枫表示，从基本面分析出发，按盈利来源可以分为三类主要的投资框架。

　　一是长期价值投资获取复利回报。通过深度研究筛选具备高竞争壁垒的公司，通过计算其未来自由现金流和股东回报来测算公司价值，在一定的投资回报要求下，以合理的价格买入并持有。这种方法对公司壁垒研究要求较高，以提高预测自由现金流的准确性。市场波动有时候会大幅推低股价，给出很好的投资安全边际，因此也需要投资者有耐心，等待投资机会出现。

　　二是把握周期波动获取景气度变化带来的回报。几乎所有的行业都存在周期，景气波动带来的盈利差别叠加市场情绪，会使公司股价出现大幅波动，强周期行业公司的股价往往会有数倍以上的波动。如果对周期研究很透彻，且具备很强的执行力，通过投资景气低谷时的周期行业公司、在景气高点卖出，拉长周期看能够获得丰厚的投资回报。周期的底部和顶部区域可以通过很多数据监测判断，但转折时点却非常难以把握，因此往往需要漫长且孤独地等待才能迎来转机，对投资者的认知能力和心性都有很高的要求。

　　三是投资处于高速增长的新兴产业。处于高速增长的新兴产业往往伴随着巨大的需求爆发，从而导致产业链出现严重的供求失衡，使产业链上的公司出现量价齐升、盈利爆发性增长，推动股价大幅上升。把握新兴产业投资机会的挑战在于对产业趋势的理解和把握。新兴产业刚兴起时，研究一般不会很充分，受益标的虽然事后看非常便宜，但在当时看往往存在较大的不确定性；随着产业趋势的认可度提高，研究越来越充分，在高增长预期下标的定价变得比较合理甚至偏高，此时介入，要获得超额回报，需要有超出市场预期的收入与盈利增长推动，对研究和投资都提出了很高的要求。投资高速增长的新兴产业，需要投资者对产业和技术有深刻的洞见，并且能够紧密跟踪产业和技术的迭代变化，以规避相应的风险。

　　针对AI浪潮快速发展，赵枫表示，相信AI是下一代基础设施，是下一阶段生产率革命的核心变量，AI对生产力和社会组织的影响仍处于早期，未来发展空间依然很广阔；但其发展过程中会存在波动，现阶段AI价值释放的速度，如果不能赶上资本开支和硬件的通胀速度，会对产业链的需求增速和定价能力产生负面影响。未来产业发展带来的投资机会仍然很多，无论是技术变迁还是应用层面都方兴未艾。他表示，如果未来AI的使用成本大幅下降，AI应用很可能会如雨后春笋般疯狂涌现，这时可能会出现一些非常有吸引力的应用公司，重现当年互联网应用那一波投资回报大潮。

　　看好优质企业的中长期投资机遇

　　赵枫认为，国内企业未来的增长动力主要来自三个方面：份额提升、创新和出海。

　　他表示，成本优势和差异化是企业获取超额利润的最主要来源。企业是否有议价能力甚至定价能力，对企业价值至关重要。想要获得议价能力，企业所提供的服务或产品上必须要做到有限垄断的能力，限制有效供给。当需求从增量市场转向存量竞争，优秀企业未来需要把目光从竞争对手转向客户，从模仿转向创新，通过不断创新获得阶段性的议价能力获取超额收益。

　　赵枫指出，海外是中国企业发展过程中必将进军的市场，伴随中国产业和技术进步，中国产品的定位从价廉物美向技术领先、产品创新发展，使得中国企业有机会对强大的国际竞争对手实现追赶超越。此外，中国产品过往出海以简单的产品出口为主，生产仍在国内，分销、服务等都通过海外代理，因此一些相对复杂的高价值机电产品很难大规模打开市场。近年来，可以看到不少中国龙头企业已经将生产基地进行全球布局，相应的销售网络和售后服务网络也实现了自主布局和强管控，品牌认知和价值也不断上升。未来会有越来越多的行业龙头企业加速出海，把创新和优质的中国产品带到全球。